兴发xf

自首个玄色期货种类———螺纹冈熠货2009年3月在上海期货买卖所（以下简称上期所）上市以来，经过近10年的发展，钢铁产业链期货种类不休美满，日趋成熟，钢铁企业的经营环境也产生了底子性变动。与此同时，钢材市场这10年间在产能过剩、去杠杆和供给侧结构性鼎新等微观和宏观成分的综合影响下大起大落，极具颠簸性和周期性。

钢铁企业若何去适应这些变动？产融若何进行有效的融合？企业若何实现可持续发展？12月15日，由中国冶金报社和上期所组织的媒体培训与调研走进了兴发xf（以下简称兴发xf），在这里找到了答案。

产业新时期

兴发xf副总裁、董事会秘书徐林通知《中国冶金报》记者，兴发xf进入钢铁衍生品市场的功夫比力早，自螺纹冈熠货上市后就起头自动参加，兴发xf结合企业自身现实，组建团队和建设有关造度，并不休美满。

兴发xf证券投资部主任蔡拥政暗示，钢铁企业在经营过程中面对诸多“痛点”———产业链利润分配存在零和博弈，利润分配矛盾加剧
；采购成本和销售收入两端浮动，传统采购、定价模式容易出现剪刀差
；利润情况出现周期性颠簸态势，政策依赖性强，对宏观经济敏感
；旺季超库存和淡季消库存的矛盾，商品价值大幅颠簸常态化给企业采购、销售和库存治理带来了一系列挑战。

“这些痛点也是风险点和切入点，加之企业出产经营打算大多提前造订，难以一时扭转，因而必要借助衍生品工具应对风险。”他说。

蔡拥政同时暗示，玄色产业链可用衍生品工具丰硕，境内、境表玄色产业链期货、掉期种类陆续上市，买卖日渐活跃，具备深度套保容量。

以钢材期货种类为例，凭据上期所的数据，截至12月24日，2018年螺纹冈熠货成交量4.83亿手（双边推算），成交额达18.5万亿元，持仓量达1784.12万吨，法人持仓占比为34%，交割量7770手
；热轧卷板期货成交量为0.78亿手，成交额约为3万亿元，持仓量为367万吨，法人持仓占比47.52%，交割量25140手。另表，钢厂盈利好转，越发器沉对风险的节造，加大套期保值的投入，以保险企业出产经营的不变和可持续性。

据徐林介绍，兴发xf由2015年的吃亏转为大幅盈利。资产负债率也从2015年底的82%急剧回落至今年第三季度的54.48%。今年前三季度，兴发xf归属上市公司股东的净利润突破33亿元。“我们在2015年，实现了大型化、现代化和信息化。今年，兴发xf实物钢产量将初次突破1000万吨。”徐林说。他以为，在供给侧结构性鼎新的布景下，最近两三年，钢铁行业的经营环境产生了很大的变动，是钢厂套期保值发展的黄金三年，对冲有工具，企业有需要，市场给机遇，迎来了产融结合的新时期。

蔡拥政还暗示，等待中板、不锈钢等钢铁有关的期货种类上市，以更好地满足钢铁企业的风险治理需要。

图为兴发xf板材出产线。 （本报记者 邵启明 摄）

套保系统

蔡拥政介绍，兴发xf套期保值经历了5个阶段。

第一阶段为2009年3月螺纹冈熠货上市初，成立了投资决策幼组、组建操作团队，造订有关业务治理造度。

第二阶段为2009年~2013年，重要造就信息网络、分析、操作、跟踪治理等基层能力，尝试投契、套利、套保操作，铺排实物交割走流程，实现螺纹冈旆牌注册。

第三阶段为2013年~2015年，沉心转向针对锁价长单和螺纹钢库存治理的套期保值业务，器沉基差颠簸，矫捷使用套保模式，规范期货套保。

第四阶段为2015年~2017年，凭据期现结合水平，分为基础套保、战术套保和虚构钢厂3个层级进行期货套保操作，放大套保规模。

第五个阶段为2018年以来，将套保服务延长到公司部门、子公司以及客户，尝试场表期权，索求点价基差买卖。

蔡拥政暗示，在基础套保方面，重要对锁价长单进行买入套保，锁定成本和毛利，以及敞口库存的卖出套保。他以2016年7月的一笔锁价长单的套期保值操作为例进行了注明。其时该单签定时的毛利为423元/吨，但到10月和11月现货排产时，由于原资料价值上涨，如不进行套期保值，订单毛利大幅降至61元/吨。兴发xf在2016年9月收到预付款后，当月20日对原料期货种类1701合约建仓，买入现货排产后进行平仓，期显旖仓实现盈利726元/吨，最终该笔订单实现毛利润787元/吨。（具体如图1所示）。

蔡拥政暗示，锁价长单对兴发xf意思沉大，有利于常态化治理不变出产运营和不变订单毛利，敢于接单（预付款+合同订立）。同时，锁价长单能提高预付款使用效能，削减公司资金占用
；削减钢厂违约意愿，增长客户黏性。

蔡拥政介绍，2016年兴发xf锁价长单操作21单，对应产量14.22万吨，占公司板材事业部订单总量的3.6%
；2017年操作40单，对应产量35.6万吨，占板材事业部订单总量的8.42%
；2018年截至11月底，操作45单，对应产量66.67万吨，占板材事业部订单总量的15.2%。

在敞口库存的卖出套保方面，蔡拥政暗示，可预防存货跌价损失，在出产成本确定的情况下，能够锁定利润。结合钢厂现实情况，在库存高于正常值且可能持续增长的情况下，选择基差有利机遇卖出期货。（具体如图2所示）2017年8月份，当基差靠近平水时，兴发xf通过做空螺纹钢1801合约进行卖出套保，平仓后期货实现盈利191元/吨。

在战术套保方面，兴发xf站在整年经营的角度，通过期货工具进行库存治理
；凭据公司年度预计成本，结合对趋向的钻研和分析，成立虚构库存，降低仓储成本和资金成本。(具体如图3所示)今年4月和5月，别离通过建仓买入铁矿石和焦煤合约，成立了虚构库存，并在7月底进行平仓获利。

蔡拥政以为，总体来看，通过期货市场，兴发xf化挑战为机缘，实现产融深度结合，提升企业综合实力。一是不变出产经营，在商品价值大幅颠簸的情况下，熨平企业的利润曲线，躲避极端风险，为企业不变出产经营提供保险。二是改革购销模式，为原燃料采购和钢材销售提供更多的解决规划。销售上，锁价长单套保，让销售部门敢于接长单，增长客户黏性
；采购上，成立虚构库存、买入交割，丰硕采购模式。三是降低财政成本，衍生品工具的杠杆属性削减对资金的占用。虚构库存较实物库存节俭物流、仓储等运营成本。四是构建战术优势，加强冈祗在产业链中的自动性，突破传统现货经营模式的限度。

教训与造度

徐林以为，企业进行套期保值，是个“一把手工程”，决策层对使用套保工具不变出产经营要有深刻的理解，期显旖台要高度协同，提升决策效能，同时还要加强意识和各类有关造度的建设。

“公司高层对期货的意识、感悟和理解比我们还超前，我们不做，他们也会逼着我们去做。”徐林坦言。他同时强调，企业参加期货市场肯定要正本清源，期货自身是一个风险对冲的工具，肯定要弄领略了才去操作，不领略的事就不去做，没用好，反而会放大风险。 

徐林暗示，兴发xf在近10年参加期货市场的过程中也有过一些教训，蕴含机械套保，不足矫捷性，不思考企业差距和市场布景，生吞活剥
；忽视基差，过度关注价值点位和走势
；不足系统，定位吞吐，风控缺失，等等。

蔡拥政以为，首先是要明确套期保值的主张是为了滑润利润曲线，获得合理利润，要预防猜、赌和套保转向投契，器沉基差风险，有所为有所不为。

他介绍，兴发xf套期保值的准则是“守正出奇”。“正”为风险节造意识，杜绝投契心态，企业有需要，市场给机遇。对商品价值的判断是以鉴别风险敞口鉴别和决定对冲比例为启程点，而非期货端的盈亏
；“奇”为深耕工作内容，提出新的套保战术，美满原有套保系统。

蔡拥政暗示，证券部在套期保值方面的定位是服务输出，凭据各业务部门、子公司甚至是产业链高低游合作的现实诉求，提出有关套保解决规划，仅仅是公司风控机造中的一环。

“我们与公司采购部门、产品事业部、市场部和财政部等部门一路，合作来进行？榛墓婊於┖筒僮。”他说。

在套期保值造订建设方面，兴发xf出台了《全面风险治理法子》，通过在企业治理的各个环节和经营过程中执行风险治理的根基流程，造就优良的风险治理文化，成立健全全面风险治理系统
；造订了《兴发xf钢铁产业链期货套期保值业务治理造度》，配套造订了《销售订单套期保值操作细则》。

“造度的建设尤为沉要，在规范操作行为、提高执行力微风险节造方面为我们提供了保险。”蔡拥政强调。

在考评机造方面，兴发xf首先是将证券部定位于套期保值业务的执行部门，不单纯以盈利作为查核指标
；其次是期现结合考评，将期货和现货两个市场的盈亏作为一个整体来查核评价。

“我们查核的准则是期货损益归属提议方，躲避利益矛盾。”蔡拥政说。期货套保现实执行产生的盈亏均归事业部，期现对冲后进行效益测算
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；战术套保、虚构钢厂套利按盈亏查核。